公司同时发布2025年分红预案，估计每10股派现2。50元（含税），现金分红总额约6152。47万元。受全球宏不雅场面地步变化影响，我们下调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，估计公司2026-2028年归母净利润别离为1。27/1。51/1。85（2026-2027年原预测别离为2。43/2。84）亿元，对应EPS别离为0。51/0。61/0。75元，当前股价对应PE为31。6/26。7/21。8倍，公司产物布局改善，毛利不变提拔，维持“买入”评级。布局上看，2025年公司国内发卖收入2。85亿元，同比-1。21%；国外发卖收入11。64亿元，同比-15。08%。曲销收入1。85亿元，同比+49。22%。分产物看，2025年公司养分肉质零食收入4。45亿元，同比+10。55%，毛利率35。72%，同比+7。60pct。保守咬胶（畜皮咬胶+动物咬胶）有所承压，合计实现收入8。85亿元，同比-20。45%，此中畜皮咬胶/动物咬胶收入别离为4。24/4。60亿元，同比别离-15。93%/-24。20%，公司收入布局正向更高附加值产物迁徙。毛利率全线提拔，现金丰裕支持高分红品牌端，“爵宴”正在2025年“618”全渠道GMV冲破3800万元，同比+52%。“双十一”全渠道GMV冲破5500万元，同比+30%，自从品牌扶植起头兑现。盈利能力分项看，宠物食物及其他营业毛利率31。67%（+7。88pct），国外发卖毛利率31。75%（+9。70pct），ODM及经销毛利率31。40%（+8。35pct），海外工场运营效率提拔和精细化运营已有较着成效。2025公司毛利率31。86%（+8。51pct），净利率8。06%（-3。15pct）。研发收入0。34亿元（+13。86%）。2025年公司研发费用3388。69万元，同比+13。86%，研发费用率提拔至2。34%。2026Q1公司营总收/归母净利润为50。3/37。4亿元，同比+44%/+38%，业绩合适我们预期。经纪、利钱净收入和基金代销同比高增，自营同比承压。考虑基金beta苏醒，小幅上修2026-2028年归母净利润至155/171/191（调前151/171/190）亿元，同比+28%/+11%/+12%，对应EPS为1。0/1。1/1。2，当前股价对应PE20。2/18。2/16。3倍。公司beta属性强化，受益于买卖量活跃以及将来自动权益基金市场苏醒，维持“买入”评级。市场活跃驱动经纪、利钱净收入同比高增，投资收益同比下降，环比增加（1）2026Q1公司手续费及佣金净收入29亿元(次要是证券经纪)，同比+46%，环比+17%，估计经纪市占率承压，2026Q1市场新开户1204万户，同比+61%，市场股基ADT为3。1万亿元，环比+28%，同比+77%。期末客户金规模1814亿，环比+29%，同比+65%，规模高增。（2）2026Q1利钱净收入11。0亿，同比+54%，环比+7%，两融市占率3。14%，环比-0。07pct。期末融出资金813亿，较岁首年月+1%，同比+33%。（3）2026Q1自营投资收益6亿，同比-14%，环比+46%，年化投资收益率2。1%（2025年为2。3%），期末自营投资金融资产规模1131亿，同比+9%，环比-2%。（1）2026Q1公司停业收入(次要由基金代销贡献)10。6亿，同比+31%，环比+7%，或受益于自动权益基金苏醒。据中基协和我们测算，2026Q1末全市场偏股AUM8。9万亿，较岁首年月-9%，此中股票型ETF AUM2。85万亿，较岁首年月-26%，自动权益AUM6。0万亿，较岁首年月+2。3%，资金从股票ETF净流出，净申购自动权益基金。2026Q1新发非货/权益类基金3237/1925亿份，同比+29%/+75%。2026年4月24日，公司发布2025年度演讲及2026年一季度演讲：2025年公司实现收入79。55亿元，同比+5%；归母净利润14。82亿元，同比-18%；扣非归母净利润11。69亿元，同比-16%；2025Q4公司实现收入14。10亿元，同比-8%；归母净利润1575万元，同比-94%；扣非归母净利润-65万元。2026Q1公司实现收入23。70亿元，同比-3%；归母净利润4。28亿元，同比-31%；扣非归母净利润4。10亿元，同比-20%。血糖办理营业表示亮眼，CGM翻倍增加。分营业产物来看，2025年全年呼吸医治板块实现收入25。49亿元，同比-1。87%，此中家用呼吸机收入同比快速增加，制氧机营业营收同比降幅收窄，雾化器营业遭到流感周期波动影响营收同比下降。血糖办理及POCT板块实现收入12。81亿元，同比+24。34%，沉点新品Anytime4及Anytime5系列连续上市，带动CGM营业营收实现翻倍以上增加。家用健康检测板块实现收入15。78亿元，同比+0。91%，此中电子血压计、红外测温仪等产物实现同比增加。临床器械及康复板块实现收入21。38亿元，同比+2。17%，此中消毒感控、针灸针、电动轮椅等产物实现同比增加。急救及其他板块实现收入3。55亿元，同比+48。69%，次要得益于新产物注册获批及营销渠道拓展。费用投放影响短期利润，无望带来持久份额提拔。全年公司期间费用26。10亿元，同比+24。27%，此中研发费用5。70亿元，占营收比例为7。17%；发卖费用17。63亿元，同比+29。53%，发卖费用率22。17%，同比+4。18pct。公司全球化、数智化、穿戴化三大计谋正有序推进，估计费用投放将带来国表里持久份额提拔。加速海外市场拓展，推进国际化计谋。分区域来看，2025年公司实现内销收入66。69亿元，同比+1。44%；实现外销收入12。32亿元，同比+29。86%。公司稳步推进全球市场计谋结构，欧美区域实现发卖冲破，同比高速增加；东南亚、南美等劣势区域连结稳健增加。新产物研发不达预期风险；产物推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。事务：国金证券发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现停业收入84。6亿元，同比+26。9%；归母净利润22。8亿元，同比+36。3%；对应根基每股收益0。62元，ROE6。6%，同比+1。5pct。第四时度实现停业收入23。0亿元，同比-2。9%，环比+0。6%；归母净利润5。8亿元，同比-25。8%，环比-2。2%。2026年公司实现停业收入24。3亿元，同比+28。8%；归母净利润6。9亿元，同比+18。8%；对应根基每股收益0。19元，ROE1。9%，同比+0。2pct。经纪营业收入高增，客户资产取买卖额双升：1）2025年公司经纪营业收入29。2亿元，同比+53。2%，占停业收入比沉34。5%。2025年全市场日均股基买卖额20538亿元，同比+69。7%；公司2025岁暮客户资产总额较2024岁暮上升38。22%，全年代办署理买卖证券买卖额同比增加75%至15万亿元，对应佣金率为0。02%。2）26Q1经纪营业收入9。0亿元，同比+48。6%，占停业收入比沉37。2%。26Q1全市场日均股基买卖额31246亿元，同比+78。9%。3）26Q1公司两融余额355亿元，较岁首年月+8%，市场份额1。4%，较岁首年月+0。1pct，全市场两融余额26087亿元，较岁首年月+2。7%。2026Q1投行营业显著反弹：1）2025年公司投行营业收入10。5亿元，同比+15。0%。26Q1投行营业收入3。4亿元，同比+176。0%。2）2025年股权营业承销规模同比-45。6%至66。5亿元，排名第17；此中IPO4家，募资规模12亿元；再融资8家，承销规模54亿元。26Q1股权营业承销规模同比+1318。0%至50。2亿元，排名第7。4）2025年债券营业承销规模同比+26。5%至1460亿元，排名第21；此中公司债、ABS、金融债承销规模别离为1079亿元、166亿元、86亿元。2026Q1债券营业承销规模同比+104。5%至464亿元，排名第17。5）截至26Q1公司IPO储蓄项目4家，排名第12，此中两市从板1家，北交所2家，创业板1家。资管营业增加动能强劲：2025年国金资管不竭提拔投资办理能力和风险节制能力，积极拓展自动办理营业。2025年公司资管营业收入1。7亿元，同比+53。2%。2026Q1资管营业收入0。6亿元，同比+98。4%。截至2025岁暮公司资产办理规模1930亿元，较上岁暮增加27。7%。2026Q1投资收益环比提拔：2025年公司投资收益（含公允价值）20。6亿元，同比+7。5%；Q4单季度投资收益（含公允价值）4。3亿元，同比-45。7%。2026Q1公司投资收益（含公允价值）4。9亿元，同比-20。5%，环比+14%。盈利预测取投资评级：连系公司2025年及2026年一季度运营环境，我们小幅下调此前盈利预测，估计2026-2027年公司归母净利润为25。24/27。73亿元（前值别离为25。63/27。81亿元），别离同比+11%/+10%，估计2028年公司归母净利润29。44亿元，同比+6%。2026年4月24日收盘价对应2026-2028年PB为0。85/0。81/0。76倍。本钱市场持续优化，宏不雅经济逐步苏醒，公司经纪市占小幅提拔，客户群体不竭优化，互联网金融结构较早且持续投入，维持“买入”评级。4月24日，公司披露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收143。6亿元，同比-1。6%，此中配用电/医疗营业营收同比+0。4%/-8。7%，实现归母净利12。7亿元，同比-43。6%，次要系医疗板块计提商誉减值预备3。6亿元，毛利率28。0%，同比-6。8pct，次要系国内用配电投标价钱波动、部门地域首单冲破毛利率较低及医保政策持续深化影响所致，配用电/医疗营业毛利率同比-7。7/-5。5pct。26Q1实现营收32。4亿元，同比-10。8%，实现归母净利1。7亿元，同比-65。8%，实现毛利率25。0%，同比-3。9pct。截至26年一季度末，公司正在手订单157。4亿元，同比+0。2%，海外配电订单22。9亿元，同比+37。7%。海外市场持续冲破，配电营业成增加新引擎。公司“全球化”计谋持续深化，25年海外实现营收27。8亿元，同比+2。5%，海外正在手订单63。9亿元，同比+11。1%。1）用电：电表销量持续5年全球第一，成功获得美国市场2。1亿元电表首单，获得埃及4。19亿元智能电表订单，并正在巴西、尼日利亚等地持续交付AMI总包项目。2）配电：新增匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦、斯洛伐克等多个国度的首单冲破，并正在沙特、希腊、巴西、墨西哥等国度取得续单，25年海外配电正在手订单16。9亿元，同比+41。4%。1）网内：国南网中标维持行业领先，考虑到当前国网已起头投标“2025版”新一代智能电表，单相、B级三相、C级三相、D级三相价钱环比+19%、+18%、+21%、+63%、+35%，看好电表价钱上涨带动公司业绩修复。2）网外：储能、石油化工等新范畴实现较快增加，数据核心已逐渐取得国内三大运营商数万万订单。医疗办事营业受医保政策持续深化影响承压，将来聚焦运营改善。正在医保政策持续深化的布景下，25年公司医疗办事实现营收29。8亿元，同比-8。8%，公司持续深耕康复范畴，通过学科扶植（如出书《沉症康复》专著）、模式立异（取三甲病院共建医联体）和数字化升级等体例提拔存量病院的运营效率和盈利能力。电网投资不及预期、海外营业拓展不及预期、病院扩张不及预期、医疗变乱胶葛风险、商誉减值、医疗政策变更、汇率波动公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现停业收入5。94亿元，同比削减6。74%；实现归属于母公司所有者的净利润2。22亿元，同比削减24。43%；公司2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1。90亿元，同比削减30。40%。2026年一季度公司实现停业收入1。40亿元，同比增加9。21%；实现归属于母公司所有者的净利润0。57亿元，同比增加0。97%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0。49亿元，同比增加0。08%。考虑到国内营业仍有部门承压，我们下调2026-2027并新增2028年预测，估计2026-2028年归母净利润别离为2。76/3。29/3。83亿元（原值3。97/4。83亿元），EPS别离为3。40/4。06和4。72元，当前股价对应P/E别离为17。3/14。5/12。5倍。考虑到公司海外营业的不变放量，海外营业无望进一步增加，我们维持“买入”评级。2025年公司自从立异，新品研发及注册快速推进，2025年全年累计获得新注册证76张，新申请学问产权169项，此中专利129项（包罗发现专利73项），商标39项，著做权1项。加快市场立异升级，推进品牌营销取渠道拓展，截止2025岁尾，公司终端病院笼盖冲破2800家，三甲病院渗入率持续提拔，成立无效合做渠道超600家。25年公司终端病院笼盖冲破2，800家，三甲病院渗入率持续提拔，成立无效合做渠道超600家。2026年公司将持续深耕内镜微创诊疗范畴的手艺立异，计谋性结构单光纤成像、辅帮医治机械人、软性内镜系统及能量平台等前沿手艺标的目的，同时公司将持续强化学问产权结构取注册准入能力，加快专利储蓄堆集取全球产物注册证获取，为产物迭代升级取全球化市场拓展建立的手艺取合规根本。4月24日公司发布25年年报及26年一季报，25年实现营收29。34亿元，同比+10。66%；实现归母净利润2。63亿元，同比+12。59%；扣非归母净利润2。53亿元，同比+17。88%。26Q1实现营收7。76亿元，同比+16。00%；实现归母净利润0。66亿元，同比+12。58%；扣非归母净利润0。64亿元，同比+10。63%，业绩合适预期。复调稳健增加，轻烹表示亮眼。1）分产物看，25年复调/轻烹/饮配收入别离为13。73/13。31/1。52亿元，同比+6。0%/+17。8%/+3。8%，（26Q1别离同比+18。3%/+20。9%/-23。3%）。此中复调受益于春节错期餐饮需求回暖，Q1提速较为显著；轻烹持续改善系公司加大推新力度、线下渠道拓展新网点，此中子公司空刻收集25年实现营收/净利润10。06/0。23亿元，同比增加9。51/55。32%。2）分发卖模式，25年经销/曲营渠道营收4。41/24。15亿元，同比+1。5%/13。0%，此中空刻团队持续拓展零食量贩、KA、O2O等渠道，25全年净增经销商34家。3）分渠道，25年线%。定制新品需求添加，毛利率企稳修复。1）25年/26Q1毛利率别离为33。28%/33。49%，同比+0。46pct/+0。88pct。分品类看，25年复调/轻烹营业毛利率别离为25。19%/45。37%，同比+1。17/-0。31pct。一方面，复调持续拓展新客户及面向老客户推陈出新，定制款新品毛利率较高；另一方面轻烹增速较快且毛利率较高，布局上拉高全体毛利率。26Q1毛利率持续改善，估计系定制化产物占比提拔。2）25年发卖/办理/研发费率同比+0。59/-0。41/-0。03pct，26Q1别离同比+2。76/-0。11/+0。08pct，发卖费率提拔显著系轻烹新品推广。3）最终25年/26Q1净利率9。81%/8。86%，同比-0。27/-1。20pct。BC双轮驱动，成长弹性可期。公司以连锁餐饮大客户为根基盘，不竭推进研发立异、完美交付效率，提拔客户粘性及合做深度。并正在C端以空刻品牌深耕意面赛道，并积极拓展发卖渠道、丰硕产物矩阵，估计26年收入端延续双位数增加，中持久成漫空间广漠。2026年4月24日，公司披露2026年一季报，演讲期间实现停业总收入547亿元，同比+6。3%；停业收入539亿元，同比+6。5%；归母净利272亿元，同比+1。5%；业绩合适预期。1）分产物：26Q1茅台酒/系列酒别离实现营收460/79亿元，同比+5。6%/+12。2%。期内公司毛利率同比-2。2pct至89。8%，估计系一方面相对毛利率较低的系列酒增速高于茅台酒，另一方面茅台酒内部茅台占比估计大幅提拔、且相对更高毛利率的非标茅台产物岁首年月遍及有必然幅度降价。此外，期内系列酒表示超预期，本身26Q1末国内经销商较25岁暮时净削减255家、且次要为系列酒经销商，但系列酒仍录得不错增加、且岁首年月至今茅台1935等系列酒批价均表示稳中有升。2）分渠道：26Q1曲销/批发代办署理别离实现营收295/244亿元，同比+27。1%/-10。9%；i茅台26Q1实现营收215。5亿元、同比+267%，由此倒推非i茅台的曲营部门实现营收79。5亿元、同比-54%。曲销中i茅台部门营收合适预期、估计以茅台为从；非i茅台曲营部门营收超预期，曲营分销打消后曲营店仍实现不错的创收底盘。此外，测算来看26Q1曲销营收占比已达55%。报表布局方面：1）26Q1归母净利率同比-2。4pct至49。8%，此中毛利率-2。2pct，税金及附加占比+1。1pct，其余费率变更不大。2）26Q1末合同欠债余额30。3亿元，26Q1营收+△合同欠债口径同比-1。7%；26Q1发卖收现同比+0。4%。我们认为回款端表示合适预期，市场化运营后保守畅通渠道非标茅台几无配额，且ToC的曲营平台估计除少量i茅台日期酒等产物发卖外也少有预收款发生。Q1业绩偏预告上限、略好于预期：公司26年Q1营收206。8亿元，同环比+62％/+26％，归母净利润14。5亿元，同环比+31%/+10％，扣非净利润11。1亿元，同环比+36%/-4％，毛利率14%，同环比-3。1/-2。7pct，归母净利率7。0%，同环比-1。6/-1pct。扩产加快、动储电池持续维持高增加：公司Q1出货34。7GWh，同环比+52%/-9%，此中动力14。3GWh，同环比+41%/-8%，储能20。4GWh，同环比+61%/-10%。26年估计出货200GWh+，同增65%，此中动力90GWh，同增80%，大圆柱13GWh，商用车50GWh，实现翻倍增加，储能110-120GWh，同增60%摆布。公司估计26岁暮具备产能200GWh，近期通知布告再投建230GWh，此中120GWh估计27年Q2投产，动储正在手订单充沛，出货量持续高增。成本传导+供应链管控、盈利无望逐季提拔：公司Q1动储收入145亿元，同环比+36%/+8%，此中动力储能占比接近参半，动力单价0。51元/wh，储能单价0。44元/wh，环增15%，一季度原材料价钱上涨，成本虽传导略有迟畅，但公司提前备货+套保，无效对冲，全体运营韧性较强，单wh盈利维持0。02-0。025元，动储营业贡献利润约8亿元。后续看，公司成本传导Q2根基落地，中逛材料合伙公司盈利持续改善，并利用碳酸锂期货套保等体例，进一步对冲原材料波动影响，全年电池单wh利润可维持0。02-0。03元。消费类营业成长稳健、商业类收入贡献约20亿：公司Q1消费收入约30亿元，同环比+35%/-3%，贡献利润4亿元，思摩尔投资收益0。8亿元，上逛资本及中逛投资收益2-3亿元，此外商业类收入20亿元。费用端环比略有下降、提前备货存货大幅添加：公司26年Q1期间费用18。5亿元，同环比+33%/-1。9%，费用率8。9%，同环比-1。9/-2。5pct，含股权激励费用元，同时汇兑损益0。9亿；Q1投资收益3。3亿元，环增14%，公允价值变更净收益2。9亿元，环增883%，大部门为碳酸锂期货套保；运营性现金流-3。7亿元，同环比转负；本钱开支29。9亿元，同环比+48。8%/+24。1%；26年Q1末存货114。9亿元，较岁首年月增加39%。盈利预测取投资评级：我们维持对26-28年归母净利72。3/95。2/124。2亿元的预期，同比+75%/+32%/+30%，对应26-28年PE为22x/16x/13x，考虑公司出货高速增加，赐与27年25x PE估值，对应方针价111元/股，维持“买入”评级。事务：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司实现营收32。92亿元，同比+35。80%；归母净利润为3。92亿元，同比+11。85%。2025全年分营业来看：1）公用设备制制收入21。18亿元，同比+30。36%，毛利率为30。03%，同比+0。31pct。截至2025年，公司汽车制制配备营业正在手订单47。72亿元，同比+23。76%，正在手订单充沛；2）汽零及配件制制收入10。72亿元，同比+46。99%，毛利率为10。45%，同比-3。09pct。2025年，公司汽车轻量化零部件营业多款车型订单处于产物开辟阶段，后续投产无望带动公司汽车零部件营业规模进一步扩大。公司已进入新一轮扩产周期：公司正在建的三个可转债募投项目累计投资金额为6。36亿元，建成投产后可构成：1）年产36000吨铁基大型细密成形配备毛坯件、3000吨钢基大型细密成形配备毛坯件的模子、本体系体例制及后端加工能力；2）年产3，000台智能挪动机械人及周边智能制制系统处理方案的研发制制能力；3）年产（满产）180套中高档乘用车大型细密笼盖件模具加工、拆卸调试及交付能力。机械人结构稳步推进，静待产能：公司结合安川电机（中国）持续更新、开辟合用多使用场景的公用特型机械人、高端复合式挪动协做机械人产物，以及面向工业使用的机械人集成使用的落地集成手艺研发，待相关募投项目达产后，公司机械人营业业绩无望实现快速提拔。盈利预测取投资评级：考虑到原材料上涨对公司毛利率的影响，我们将公司2026-2027年归母净利润的预测下调至5。21/6。25亿元（前值为5。70/7。13亿元），并预测公司2028年归母净利润为7。20亿元，当前市值对应市盈率别离为12倍、10倍、9倍。考虑到公司从业正在手订单充沛且将来产能将进一步增厚公司业绩，因而我们维持“买入”评级。事务：2026Q1，公司实现停业收入7。40亿元，同比下降3。49%；实现归母净利润2。20亿元，同比增加27。09%。剔除扶植期办事收入后营收同增9%，归母净利润同增27%超预期，现金流同增约4倍。2026Q1公司停业收入表不雅同比-3。49%，但剔除扶植期办事收入后，停业收入同比增加9。43%，焦点运停业务增加稳健。归母净利润2。20亿元，同比+27。09%，业绩超预期从因：1）新项目贡献增量：浏阳、平江项目运营爬坡以及比什凯克项目2025年12月投运后起头贡献运营收入；2）运营提效：吨垃圾上彀电量同比+2。03%；3）信用减值丧失转回0。19亿元（25Q1为-0。16亿元）。2026Q1运营勾当现金流净额2。36亿元，同比+59。17%；购建固定资产、无形资产和其他持久资产领取的现金约1。22亿元，同比下降2。78%；测算简略单纯现金流约1。13亿元，同比提拔407。74%。运营数据全面提拔，垃圾处置量同增16%，吨上彀同增2%。2026Q1公司糊口垃圾处置量为103。73万吨，同比+16。05%，次要系浏阳、平江项目满产运营及比什凯克项目贡献增量；上彀电量5。29亿度，同比+18。69%；吨垃圾上彀电量508。99度，同比+2。03%，继续连结全国领先程度。仁和2026Q1糊口垃圾曲达处置量79。94万吨，餐厨垃圾处置量9。21万吨，工业级夹杂油发卖量0。66万吨。长沙河西项目成功中标，国内产能增量可期。2026年4月16日公司正式收到《中标通知书》，确定公司为长沙市河西糊口垃圾焚烧发电厂工程的中标人。项目估算总投资28。52亿元，采用BOT运做体例，特许运营权暂定30年，处置能力4000吨/日，垃圾处置办事费单价99。00元/吨，远期规划扶植能源核心、储能核心和“零碳”聪慧环卫等内容，投产后将进一步巩固公司正在长沙市的垃圾焚烧龙头地位。海外项目加快推进，奥什+伊塞克湖+阿拉木图签约落地。吉尔吉斯斯坦方面：1）奥什市（2000吨/日）项目于2026年2月完成投资和谈和特许运营和谈签订，进入本色性实施阶段；2）伊塞克湖州（2000吨/日）项目于2026年1月完成投资和谈签订；3）比什凯克一期（1000吨/日）已于2025年12月正式投运并贡献增量。哈萨克斯坦方面：2026年4月16日公司孙公司已取阿拉木图市签订《垃圾供应取保障合同》，进一步锁定阿拉木图市2000吨/日项目标不变垃圾来历。海外合计正在建+筹建产能9000吨/日，陪伴项目连续落地投产，公司国际化邦畿持续扩张。回购金额3亿元接近完成，股东报答持续兑现。截至2026年3月31日，公司已通过集中竞价体例累计回购股份1，889万股，占总股本2。39%，累计领取资金3。00亿元（不含买卖费用），已接近回购方案上限。回购股份将用于员工持股打算或股权激励，彰显公司对持久价值的决心。盈利预测取投资评级：受益于湖南长沙区位劣势、国内存量项目提效及新项目爬坡，叠加海外多点开花，优良现金流支持高分红。考虑比什凯克项目增量空间以及将来海外项目逐渐落地，我们将2026-2028年公司归母净利润从8。26/8。71/9。20亿元上调至8。46/8。87/9。37亿元，对应PE为16/15/14倍，维持“买入”评级。（估值日期：2026/4/24）事务：公司发布2025年年报及2026年一季度演讲。2025年全年实现停业收入10。43亿元，同比增加22。38%；实现归属于上市公司股东的净利润5，348。24万元，同比下降20。70%，次要系股权领取费用添加及补帮削减所致。2026Q1实现停业收入2。79亿元，同比增加29。19%；归母净利润1，821。72万元，同比增加11。35%；毛利率16。60%，同比提拔1。1pct，环比提拔4。3pct，次要系镍价上涨叠加细密布局件营业毛利率布局性提拔所致。镍带箔稳健增加、细密布局件受益于TCO需求兴旺持续高增。2025年细密布局件收入3。19亿元，同比+59。38%，占比由24%提拔至31%，次要系TCO需求兴旺销量添加；镍带箔收入6。69亿元，同比+8。83%，我们估量实现出货约4500-5000吨，同增15%+；FPCA新营业实现冲破，收入760。80万元，同比大增2891。63%。2026Q1镍带箔我们估量出货约1100-1200吨，同比连结稳健增加，2026全年我们估计镍带箔出货同增25%+，细密布局件实现营收4-5亿元，同增30%+。盈利预测取投资评级：我们根基维持此前盈利预测，新增2028年盈利预测，我们估计公司2026-2028年归母净利润为0。8/1。12/1。43亿元，同增50%/40%/27%，对应PE为33/24/19倍，维持“买入”评级。通知布告要点：2026Q1公司实现营收451亿元，同环比+13%/-35%；实现归母净利润9。5亿元，同环比-46%/-23%；实现扣非后归母净利润4。8亿元，同环比别离-67%/-17%。Q1业绩受汇兑丧失影响。1）营收层面：出口销量占比同环比均提拔，销量/ASP同比均改善。公司Q1批发销量合计26。9万辆，同环比别离+5%/-33%。出口方面，公司Q1共出口13万辆，同环比别离+43%/-24%。公司Q1ASP16。8万元，同环比+8%/-3%。2）毛利率：Q1公司毛利率为18。5%，同环比别离+0。6/+1。2pct。毛利率同环比提拔次要缘由为：①26Q1出口销量占比48%，同环比+13/+5pct，3）费用率：Q1公司销管研费用率别离为5。8%/2。2%/5。0%，同比别离+0。1/-0。2/+0。2pct，环比别离+1/-0。5/-0。5pct。发卖费用率同环比提拔次要因曲营渠道及广宣持续投入，Q1曲营门店较季度初增加20家同时为二季度新车（坦克700、V9X等）做预热。因为人平易近币升值带来的汇兑丧失是公司Q1利润波动从因。4）最终公司Q1实现归母净利润9。5亿元，单车净利0。2万元。深耕电动智能化手艺，同时不竭完美全球市场结构。手艺方面，长城汽车深耕Hi4电混、柠檬混动、坦克平台等成熟手艺，同时推进VLA智能驾驶大模子、归元平台等前沿手艺的研发取落地。国际化方面，公司持续推进“生态出海”计谋，不竭完美全球市场结构，而且巴西工场于2025年8月正式投产，进一步提拔了当地化出产能力。盈利预测取投资评级：考虑市场所作加剧同时上逛原材料跌价影响，我们下修公司2026/2027/2028年归母净利润预期至118/144/179亿元（原为133/163/211亿元），对应PE为15/12/10倍。因为魏牌/欧拉正在2026年送来较强新品周期，坦克泛越野版本连续上市拓展方针人群，我们仍维持“买入”评级。风险提醒：海外市场需求低于预期；国内乘用车价钱合作超预期；汇率波动风险；海外市场政策变化风险。事务：公司发布2025年年度演讲及2026年一季度演讲。2025年全年收入60。44亿元，同比-11。49%；归母净利润-5。35亿元，扣非归母净利润-5。90亿元。2026年Q1收入14。56亿元，同比+4。34%；归母净利润0。64亿元，同比+56。9%；扣非归母净利润0。51亿元，同比+127。0%。25年收入承压，26Q1率先转正。2025年Q1~Q4单季度收入同比增速别离为-6。06%、-8。10%、-10。93%、-20。78%，系需求持续走弱叠加公司自动收缩所致。26Q1收入同比+4。34%，沉回正增加，系零售、海外及补葺营业带动，工程需求边际企稳。毛利率持续改善，减值拖累全年业绩。公司2025年全年毛利率24。20%，同比提拔2。43个百分点，次要受益于践行反内卷策略、不变产物价钱系统，以及高毛利的海外营业、零售营业占比提拔。单季度毛利率呈改善趋向，25Q1为24。43%（同比+0。62pct），25Q2为24。87%（同比+1。7pct），25Q3为23。56%（同比+1。37pct），25Q4为23。75%（同比+5。83pct），26Q1进一步提拔至27。51%（同比+3。08pct）。2025年期间费用率连结不变，为20。2%（同比+0。71pct），然而，公司计提信用减值丧失6。03亿元（同比+125%）和资产减值丧失1。84亿元（同比+338%），合计7。87亿元，次要系应收账款坏账计提添加所致，拖累全年业绩由盈转亏。运营现金流小幅改善，运营质量持续提拔。公司2025年运营勾当现金流净额3。20亿元，同比小幅增加1。44%，持续连结正增加。26Q1运营勾当现金流净额-0。55亿元，但同比大幅改善85。57%。盈利预测取投资评级：公司做为防水头部企业，外行业下行压力下积极调整优化渠道和客户布局，同时降本增效和风险管控，提拔运营质量和盈利能力；别的公司积极拓展齐心圆营业，摸索新材料等第二增加曲线年全行业持续提价的影响，我们上调公司2026-2027年归母净利润预测并新增2028年归母净利润预测为3。19/4。15/4。80亿元（2026-2027年此前预测为2。73/3。26亿元），对应PE别离为23/18/16倍，维持“增持”评级。风险提醒：下逛房地产行业波动的风险；原材料价钱猛烈波动的风险；行业合作加剧风险；计提大额信用减值丧失的风险。2025年公司实现收入42。63亿元，同比增加1。23%；实现归母净利润1。37亿元，同比下降58。00%；扣非归母净利润0。74亿元，同比下降77。35%（含BF减值2亿摆布）。26Q1实现营收10。03亿，同比增加5。1%；此中内生营业营收7。9亿，同比增加6。3%；BF营收2。2亿，同比增加1。2%（含PC营业下滑，焦点营业增加优良）；归母净利润0。5亿，同比下降27。3%（从因PC吃亏、美元汇率走弱导致汇兑损益丧失及利钱收入添加）。中腰部以上为从力客户，逐渐推进中长尾客户裁减。我们估计2025年中国区收入同增低个位数，布局性亮点：新消费客户收入同增50%+（包罗曲播电商、私域、山姆等线下零售、跨境渠道，营收占比由30%+提拔近50%；此中MCN/私域均增近50%，私域发卖额过亿）；药店及曲销估计延续下滑；但计谋KA全年同增30%+。关税及商业和扰动，存外部不成抗力，美洲出口营业承压。2025年美洲出口同比或呈现下滑，但考虑到公司具备海外本土（如BF）产能，估计持久影响照旧可控。受软糖驱动，估计2026Q1BF收入实现增加，季度盈利亦送拐点。2025年BF收入同比下降6。5%，或从因PC营业收入同比下滑较着。2025年公司委派中国办理团队加强协同办理，交付质量已大幅改善；至26Q1，我们估计BF焦点营业或实现季度盈利，该趋向无望于Q2延续，考虑到软糖二线投产期近，收入或送爬坡。PC营业已正在2025年业绩中进行一次性计提处置，后续影响趋小。欧洲表示最优，收入利润同比均实现双位数增加，工场120%负荷满产。亚太地域扶植逐渐完整，泰国财产园规划扶植面积超7万平米，估计2027年正投入运营，建成后年产能将达24亿粒养分软糖；同时打算将新加坡建成亚太总部。新营业：AI+精准养分稳步启航。正取安全公司、体检机构、医疗系统等客户切磋合做落地，我们估计2026年将实现部门收入兑现。盈利预测取投资评级：考虑到美国出口受关税影响存不确定性，我们略微调整2026-2027年公司归母净利润预测至3。89/4。68亿元（2026-2027年原值4。05/4。77亿元），新增2028年预测值5。48亿元，同比增加185%/20%/17%，对该当前PE16x、13x、11x，轻拆上阵，积极摸索新营业，维持“买入”评级。煤炭板块：产量改善较着&成本节制劣势凸起，煤价同比虽跌环比改善可期。煤炭产销量方面，公司Q1原煤产量555。87万吨，同比+0。35%，环比+3。59%；商品煤产量499。41万吨，同比+0。11%，环比-1。64%；商品煤销量479。50万吨，同比+4。16%，环比-8。22%。价钱方面，Q1公司煤炭发卖均价541。40元/吨，同比-6。97%，环比-3。00%。成本方面，公司Q1商品煤成本324。50元/吨，同比+0。12%，环比+4。72%。分析来看，Q1公司商品煤销量同比改善较着，同时成本节制适当，同比仅略微上涨。但煤价同环比下滑较着，以致板块毛利下滑4。38%。但我们认为此为2025年Q1煤价高基数影响；叠加中东场面地步升级，全球能源价钱中枢持续抬升，我们认为国内煤价无望正在Q2实现环比可不雅改善，板块业绩无望同步持续向好。电力板块：Q1机组批量投产贡献电量增量，电价表示优异。2026Q1年受益于上饶电厂&滁州电厂投产发电，公司单季电量实现同比增加。电量方面，Q1公司实现上彀电量56。42亿千瓦时，同比+64。68%，环比+65。41%。电价方面，Q1公司实现平均上彀电价0。3589元/兆瓦时，同比-4。27%。分析来看，公司Q1机组批量投产，此中上饶电厂两台机组别离于2025年12月30日、2026年3月25日完成168小时满负荷试运转；滁州电厂两台机组别离于2026年1月30日、2026年3月27日完成168小时满负荷试运转，新投电厂贡献电量增量。同时，公司Q1不含税电价仅下降约1。6分/度；即便考虑容量电价提拔的回补影响，公司上彀电价表示相较于安徽省年度买卖电价约4。2分/度的降幅仍较为可不雅。同时截至3月13日，六安电厂1号机组焚烧一次成功。我们估计公司正在建机组无望于上半年全面完成投产，并无效对冲电价下行带来的压力。此外，我们认为本轮电价下降或将对火电行业合理收益形成超预期冲击；跟着Q1以来煤价中枢企稳回升，过去两年“煤价下降-电价下降”的恶性轮回无望于2027年竣事。我们持续看好安徽火电率先实现“窘境反转”，带动公司电力板块收益再上新台阶。焦点劣势：煤电一体化协同成长，本钱开支高峰事后无望提高分红。公司正在建燃煤机组容量高达464万千瓦，分布于安徽、江西等地。此中，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均无望于2026年完成投运。至2026年，公司煤电控股拆机无望达到796万千瓦，带动板块业绩实现高增加。待正在建电厂全数投运后，我们估计电厂燃料用煤将次要由公司自产煤供应，构成“煤电一体”模式，从而无望获得不变盈利。同时，公司次要正在建电厂项目均无望于2026年全数投运，后续暂无正在手核准项目。本钱开支高峰事后公司现金流无望实现大幅提拔，公司无望逐渐具备提拔股息的高分红潜力。盈利预测取投资评级：新集能源做为中煤旗下煤电一体化龙头，其煤炭资产优良、成本管控能力强，电厂拆机快速增加、煤电一体化协同成长，兼具稳健运营和业绩高增加潜力。我们调整公司2026-2028年归母净利润预测别离为22。66/25。22/25。36亿元；对应4月24日收盘价的PE别离为9。27/8。33/8。28倍，维持“买入”评级。风险峻素：煤价大幅下降风险，电价和煤电操纵小时数下滑风险，项目扶植进度不及预期风险，煤矿平安出产变乱风险。事务：2026年4月23日晚，皖能电力发布2025年年报。2025年公司实现停业收入273。06亿元，同比-9。26%；实现归母净利润21。49亿元，同比+4。15%；扣非后归母净利润20。92亿元，同比+2。28%。运营勾当现金流量净额53。90亿元，同比+43。47%。此中，单Q4公司实现停业收入55。33亿元，同比-26。75%，环比-35。57%；实现归母净利润2。43亿元，同比-49。44%，环比-70。49%。分红方面，公司2025年度利润分派预案拟为每10股派发觉金盈利3。79元(含税)，共计派发觉金股利8。59亿元。机构成长方面，2025年公司新增机组投产钱营孜二期100万千瓦。电量方面，2025年公司全年发电量达622。1亿千瓦时，同比增加3。42%；受火电发电量下降影响，公司机组操纵小时数仅实现4352小时，同比下降621小时。电价方面，公司实现平均上彀电价（含税）424。80元/兆瓦时，同比下降2。43分/千瓦时。成本方面，公司实现度电原材料成本（不含税）218。98元/兆瓦时，同比-14。87%。公司售电营业成本节制适当，煤价下行无效对冲小时数&电价降幅带来的营收下滑。次要利润贡献：新疆机组增量贡献显著，省内机组利润稳健，参股投资收益有所下滑。2025年，公司次要利润增加点为新疆机组满发。此中，江布电厂实现分析收益4。92亿元，同比-10。87%；英格玛电厂（皖能新疆公司）实现分析收益5。77亿元，同比+157。59%。铜陵、阜阳两省内控股机组利润表示稳健。此中，皖能合肥电厂实现分析收益0。27亿元，同比-65。82%；皖能马电厂实现分析收益0。52亿元，同比+6。12%；皖能铜陵电厂实现分析收益3。29亿元，同比+10。03%；阜阳华润电厂（阜阳皖润公司）实现分析收益4。99亿元，同比-8。27%。此外，受煤电一体化公司成本端刚性影响，公司参股投资收益有所下滑。公司2025年实现投资收益9。60亿元，同比-28。78%。主要参股公司中，国能神皖能源实现分析收益9。55亿元，同比-46。11%；中煤新集利辛发电实现分析收益3。52亿元，同比-45。43%。业绩成漫空间：增资控股新能公司&参控股拆机持续投产，看好安徽火电率先“窘境反转”。拆机成长方面，2025-2026年公司参控股拆机均无望高速增加。此中，2025年公司控股拆机投产火电钱营孜二期100万千瓦、并网吐鲁番明阳风电50万千瓦、木垒风电项目100万千瓦、奇台光伏80万千瓦，参股拆机投产国能池州二期132万千瓦（参股49%）；2026年公司成功增资控股集团新能公司，获得控股新能源拆机346万千瓦；参股拆机中无望投产火电中煤新集六安132万千瓦（参股45%）、淮北国安二期132万千瓦（参股20%）、国能安庆三期200万千瓦（参股20%）。参控股机组持续投产帮力业绩持续增加。此外，火电同属安徽的新集能源已披露2026年一季度出产运营数据，其Q1不含税电价仅下降约1。6分/度；即便考虑容量电价提拔的回补影响，上彀电价表示相较于安徽省年度买卖电价约4。2分/度的降幅仍较为可不雅。因此我们估计正在现货市场全面铺开的布景下，安徽火电现实上彀电价环境或有超预期表示。瞻望中持久，电价无望回升至合理区间，我们持续看好安徽火电率先实现窘境反转。分红：分红方面，公司通知布告2025-2027年三年现金分红规划，决定将正在2025-2027年间稳步提拔分红比例，分红占昔时归并报表归母净利润的比例别离为40%/45%/50%。近五年以来公司分红比例最高仅为35。05%。公司此次许诺持续三年分红逐年提拔至50%，高股息设置装备摆设价值凸显，也彰显出公司市值办理的决心。盈利预测取投资评级：皖能电力做为安徽省能源集团控股的安徽省内电力运营龙头，省内电力供需款式较好，且以参股形式成长煤电一体，兼顾业绩不变性和成长确定性。我们调整公司2026-2028年归母净利润的预测16。24/21。18/22。02亿元，对应2026年4月24日收盘价的PE别离为11。39/8。73/8。40倍，维持公司“买入”评级。事务：公司发布2026年一季报，停业总收入同比+44%至50亿元，归母净利润同比+38%至37亿元，归母净资产956亿元，较2025岁暮+4%。投资要点经纪及两融：收入增速稳健，市占率小幅下滑。据Wind，2026Q1市场日均股基买卖额达3。14万亿元，同比+77%；截至2026Q1末，市场两融余额2。6万亿元，同比+36%，较岁首年月+3%。①手续费及佣金净收入同比+48%至29亿元。据Wind，2026年1月至3月，地域股基买卖额月均市占率同比-0。62pct至6。33%。②利钱净收入同比+54%至11亿元，融出资金较2025岁暮+0。5%至8。1亿元，市占率同比-0。1pct至3。1%。基金代销：收入实现同比提拔。2026年一季度，公司停业收入同比+31%至11亿元，次要系金融电子商务办事（基金代销）收入同比提拔。受公募基金费改第三阶段落地影响，渠道端费率面对行业性下调压力。天天基金持续深化科技驱动取数智化办事系统扶植，通过AI使用及平台办事效能提拔用户粘性。自停业务：投资收益下降。2026年1月至3月，Wind全A/中债分析指数涨跌幅别离为-1。15%/+0。23%，2025年同期别离为+1。90%/-1。51%。2026Q1公司自停业务收益（投资收益-联营合营企业投资收益+公允价值变更净收益，不包含正在停业总收入中）同比-14。5%至6。0亿元，此中投资收益同比-30%，公允价值变更净收益同比+155%。成本端：发卖费用增加较快。2026Q1公司停业总成本同比+25。6%至13亿元，此中：①停业成本同比+17%至1。5亿元。②发卖费用同比+57%至1。1亿元，发卖费用率同比+0。2pct至2。2%。③研发费用同比+8。9%至2。7亿元，研发费用率同比-1。7pct至5。4%。④办理费用同比+25%至7。5亿元，办理费用率同比-2。2pct至14。8%。我们继续看好东方财富：①坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C端客户的粘性强且需求多元化。②AI赋能金融：持续深化“AI+金融”计谋结构，借力人工智能海潮，以自从研发的“妙想”大模子贸易化使用持续深化，正正在深度沉构投研取买卖体验，无望第二增加曲线。③证券营业及基金代销营业基于本身流量劣势+低佣金策略+平台高效能，客户粘性不竭提拔。盈利预测取投资评级：据公司2026年一季度运营环境，我们维持此前预测，估计2026-2028年公司归母净利润别离为156/189/230亿元，对应PE别离为20/16/14倍。我们看好公司不竭巩固零售券商龙头地位，并借帮金融AI劣势沉构保守证券营业存量份额，维持“买入”评级。事务：2026年一季度，公司实现总营收同比+31%至7。1亿元，归母净利润同比-20%至1。1亿元；归母净资产29亿元，较2025岁暮+2。7%。归母净利润下滑次要系上年同期商誉确认构成的较高基数，运营性利润稳健增加：2026年一季度，公司归母净利润同比下降，扣非归母净利润同比+52%至1。1亿元，次要系2025年一季度，公司因前锋基金纳入归并报表范畴，构成商誉并确认6554万元非经常性投资收益。软件端：本钱市场活跃，业绩增加稳健。据Wind，2026Q1，A股日均成交额同比+69%至2。58万亿元，公司停业收入（季度参考金融消息办事营业）同比+22%至5。18亿元，发卖商品、供给劳务收到的现金6。57亿元，同比+29%；2026Q1公司次要销高端产物全赢系列私享家版软件，部门现金回款将被记入2026Q2。券商端：经纪及自停业务连结快速成长。2026Q1公司①手续费及佣金净收入（经纪营业为从）同比+68%至1。63亿元，麦高证券经纪营业客户规模增加，公司代办署理买卖证券款较2025岁暮+15%/同比2025年3月末+63%。②净利钱收入同比+34%至0。28亿元。③投资收益同比-63%至0。39亿元，次要系2025Q1前锋基金价值沉估量入6554万元投资收益，演讲期末买卖性金融资产较2026岁首年月+62%至36亿元，我们估计自停业务发生的投资收益有所增加。成本端：办理费用增加较快。2026Q1公司①停业成本同比+24%至0。52亿元；②发卖费用同比+24%至3。2亿元，发卖费用率同比-3pct至45%；③办理费用同比+39%至1。7亿元，办理费用率同比+1pct至24%，次要系麦高证券营业及办理费添加；④研发费用同比+3。5%至0。52亿元，研发费用率同比-2pct至7%。我们看好指南针的焦点逻辑正在于其“前端付费产物高护城河+中端证券高效+后端财富办理深度延展”的营业生态正加快成型。1）金融消息办事营业做为根基盘，以高端炒股软件为载体曲销获客，依托高付费率取强粘性建立起安定的护城河，正在本钱市场活跃时具备极高弹性。2）麦高证券和前锋基金则是协同变现的焦点，①麦高证券经纪营业收入稳健增加，间接印证导流变现逻辑；②公司已持有前锋基金股权90。02%，补全公募基金派司，正式建立起“软件付费→客户引流→证券开户买卖取财富办理”的全派司闭环。3）控股股东询价让渡方面，公司于2026/04/15披露控股股东打算公开询价让渡4%股份，后于04/17正式启动，参取机构投资者共34家，笼盖公募、券商、QFII等，初步订价为85。11元/股，非公开让渡且受让方锁定6个月，更多可视为控股股东层面的资本设置装备摆设取本钱运做，不影响节制权且无碍企业价值取持久的协同增加逻辑。盈利预测取投资评级：基于公司2026Q1的运营环境，我们维持对公司的盈利预测，估计2026-2028年公司归母净利润别离为2。64/3。47/4。52亿元，对应PE别离为222/169/130倍，维持公司评级为“买入”，等候麦高证券的成长，看好公司持久成长性。Q1仍受原材料跌价影响、价钱传导落地盈利无望修复。26Q1公司盈利能力仍有压力，次要系铜、银等原材料价钱上涨影响，截至Q1末，公司已将原材料上涨的成本全数向下旅客户完成传导，我们估计Q2起公司毛利率无望获得较着修复。数据核心产物加快推进、下半年无望量产。针对数据核心快速扶植带来的大量需求，公司取维谛、台达等结合开辟针对数据核心的全套低压配电产物，笼盖配电柜、UPS等，我们估计26Q2末无望上市，26H2送来批量发卖。同时针对SST的固态断器已研发完成，正取国内运营商开展结合测试，固态断器做为SST配电架构下的环节产物，中持久来看无望给公司带来较高增量。费用率有所上升、合同欠债增加较多。公司26Q1期间费用率为21。3%，同比+1。6pct，发卖/办理/研发/财政费用率别离为7。4%/6。3%/7。0%/0。6%，同比-0。7/+0。9/+0。9/+0。5pct，费用率有所上升。26Q1运营勾当现金净额0。4亿元，同比-34。6%。合同欠债0。7亿元，较岁首年月+14。5%。应收账款6。0亿元，较岁首年月-1。1%。存货6。4亿元，较岁首年月+12。9%。盈利预测取投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润预测别离为4。0/5。6/8。1亿元，同比+52%/40%/44%，现价对应PE别离为29x/21x/14x，维持“买入”评级。事务：公司发布25年年报及26年一季报，公司25年营收7。9亿元，同比+1。8%，归母净利润1。7亿元，同比-9。2%，25Q4/26Q1实现营收2。1/2。1亿元，同比-4。8%/+8。7%，归母净利润别离为0。3/0。4亿元，同比-38。4%/-15。6%，业绩合适市场预期。持续加速全球化结构：公司产能优化升级持续进行，目前具有浙江新昌和泰国大城府两大出产共四个现代化厂区，25年正在美国密歇根州新建工场，根本扶植已完成，后续将按照客户需求逐渐投产。积极结构机械人零部件、海外产能落地期近：公司依托已有的手艺积淀和先发劣势，结构谐波减速器及一体化轴承等产物，正积极推进机械人营业的手艺储蓄取客户对接。产能方面，已于国内实现储蓄产能，同时依托泰国工场新增高细密零部件产能，将来无望成为公司新增加极。盈利预测取投资评级：考虑到公司机械人营业正处于投入阶段，我们下修公司26-27年归母净利润为2。18/2。62亿元（原值为2。57/3。38亿元），估计28年为3。03亿元，同比+26%/+20%/+15%，对应现价PE别离为159x、132x、114x，机械人行业空间广漠，公司手艺实力优良，产能结构深切，维持“买入”评级。事务：公司发布2025年年度演讲，公司全年实现停业收入27。03亿元（yoy+30。41%）；归母净利润为1。06亿元（yoy+5。00%）；扣非归母净利润为9323万元（yoy+2。21%）；期间费用率合计2。79%；毛利率、净利率别离为7。15%、3。98%。2025年公司营收规模增加，全体盈利能力不变。铜材跌价布景下公司产物量价齐升，沙奸细厂等结构加快实现海外扩张。2025年换位导线和纸包线等次要产物停业收入同比均显著增加，次要系销量增加的同时，原材料铜价钱上涨推高公司产物价钱。国内方面，2025年特变电工、中国电气配备集团仍为公司第一、第二大客户，发卖额别离占比36%、14%。海外方面，2025年国外发卖额同比增加61。71%，且毛利率同比添加0。82pcts，公司的沙特高温用超耐热冲击自粘换位导线研发项目、沙特阿拉伯NEOM-Oxagon聪慧城市换流坐换位导线研发项目已结项，且土耳其ASTOR已成为公司第三大客户（2025年发卖额占比6%），凸显公司中东结构成效；此外公司印尼PLA国网万隆南部变电坐换位导线研发项目已结项，且针对巴西热带雨林取草原天气对特高压换流变提出的湿热、振动挑和推进开辟新型高温高强附着自粘导线，后续无望鞭策多地区市场开辟。研发鞭策原材料工艺升级+产物迭代+高压、核电等新场景开辟，AI带动下电力及储能投资等需求无望持续提拔。1）研发方面，公司推进新型漆膜材料取精准涂覆工艺研发，研制超高扁平换位导线、热不变高强度铜导线等新型产物，针对车坊、内蒙鸿盛等项目推进开辟500kV高电压场景产物，且针对核电从换流变对极端平安性的要求改良自粘换位导线）下逛方面，电力及储能需求无望持续带动需求。2025年我国电网工程投资6，395亿元，同比增加5。1%，沉点投向特高压取智能电网扶植；估计2027年我国新型储能拆机规模将达到1。8亿千瓦以上，或将带动新型储能范畴投资持续增加；正在“双碳”计谋取算力扩张双沉驱动下，风电、光伏等可再生能源规模化扩容，新型储能取电网协同联动加强，特高压工程、城乡电网提速，叠加AI取算力核心的刚性用电需求，鞭策电力系统向高效化、智能化、多元化转型，也为下逛变压器行业带来持续成长动能，无望为公司电磁线营业供给持续需求动能。盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为1。3/1。6/2。0亿元，对该当前股价PE别离为28/23/19倍。我们看好公司正在超高压/特高压交换变压器赛道的手艺壁垒，以及切入新能源车范畴的差同化产物结构；将来跟着电力行业和新能源车行业高景气宇延续，公司无望通过产能逐渐从而提拔焦点合作力和收入规模，维持“增持”评级。业绩稳健增加，焦点渠道盈利改善，高分红彰显决心。公司2025年营收连结稳健增加，运营性现金流净额达3。73亿元，同比增加11。83%，制血能力加强。分渠道看，焦点门店发卖营业实现收入26。55亿元（yoy+6。86%），毛利率提拔1。83pct至27。70%，盈利能力改善，是公司业绩的压舱石。电子商务营业高速增加，实现收入8。74亿元（yoy+21。49%），成为主要增加引擎。归母净利润下滑次要系春联营企业计提持久股权投资减值及存货贬价预备所致。公司高比例分红预案彰显了丰裕的现金流和对股东报答的注沉。门店扩张显著提速，精细化运营提拔店效。公司全国化结构稳步推进，2025年累计新开近100店，进入扬州、合肥、广州等新区域，新开店数量较客岁同期增加36家。截至2026年3月底，全国门店数量已冲破530家。公司通过精简SKU、升级门店抽象、使用AI手艺等精细化运营办法，无效提拔了运营效率，坪效同比提拔13%，人效同比提拔7%，库存周转加速22天。自有品牌取IP零售双轮驱动，建立差同化护城河。公司旗下品牌计谋成效显著，2025年发卖额同比提拔21%，占比提拔2pct。养分零辅食、棉品、玩具等多品类齐发力，此中“宝物易餐”果泥上市以来累计发卖冲破180万袋。公司通过计谋入股上逛供应商湖北永怡，强化了纸成品供应链的自从可控能力。IP零售做为新增加点，公司取万代南梦宫合做深化，高告竣功入驻长沙、合肥、沈阳等城市焦点商圈。毛利率布局性优化，资产减值阶段性影响当期利润。2025年公司全体毛利率为26。21%，同比微降0。65pct。毛利率布局持续优化，焦点营业门店发卖毛利率同比提拔1。83pct，同时，受益于自有品牌占比提拔，食物、棉纺、玩具及出行等品类毛利率别离提拔3。06pct/5。9pct/9。2pct。利润下滑次要受非运营性要素影响，公司全年计提资产减值丧失2288。42万元，此中春联营企业（湖南蛙酷文化传媒无限公司）计提持久股权投资减值1870。57万元，对当期利润构成较大拖累。盈利预测：公司做为母婴零售行业龙头，渠道品牌劣势深挚，门店收集加快扩张。我们认为，跟着公司“小而精”店型持续渗入、自有品牌占比和品类扩张、以及IP零售等新业态的逐渐成熟，公司无望建立新的增加曲线，盈利能力无望持续改善。我们估计26~28年公司归母净利润别离为1。11/1。27/1。37亿元，当前股价对应PE估值为19。8x/17。3x/15。9x。风险提醒：宏不雅经济及促消费、激励生育政策提振不及预期风险；原材料价钱波动风险；新营业拓展不及预期风险。事务：公司披露2026年一季报，金银价钱上行鞭策公司业绩大幅增加。2026年一季报公司实现营收59。38亿元，同比+37。41%；归母净利润13。94亿元，同比+100。89%。公司矿山均处环节扩产周期，将来具备进一步量增潜力：1）公司正在纳米比亚的Osino金矿项目进展成功，公司估计该项目将于2027年投产，年产黄金估计达5。1吨；2）公司芒市华盛金矿全体复产打算稳步推进，公司积极推进周边矿权整合，公司估计该项目建成后年产黄金达1。9吨；3）公司青海大柴旦项目中青龙沟取细晶沟均处环节扩产阶段，公司估计该项目后续年黄金产量可达4。6吨。公司推进港股IPO历程：公司已于2026年3月27日向联交所从头递交H股刊行上市申请，相关事项已完成中国证监会存案并获受理。本次环节进展，标记着公司全球化本钱结构迈入落地环节期，后续无望依托境外融资优化本钱布局、拓宽国际投资者渠道，加强公司正在贵金属长牛布景下的矿山勘察取并购能力，进一步强化中持久估值弹性。地缘冲突持久化加剧美元，财贿双宽情景维持配合帮力贵金属持久牛市：2026年以来，黄金正在履历了1月动率布景下负伽马挤压，以及3月以来美伊和平布景下原油脉冲行情下的抛售行情后，价钱已回调约20%。我们认为市场正在过度订价表面利率端的变化后将逐渐转移至对通缩端的抗风险担心以及对信用对冲的需求考量，此外正在基准情景下，我们认为美国全体的财贿双宽政策并不会短期改变，看好贵金属价钱正在中持久维度上仍处牛市框架内。盈利预测取投资评级：我们继续看好公司正在贵金属牛市大周期下的盈利能力，基于公司正在矿山中贵金属的产增潜力，以及贵金属正在降息周期内的趋向上行判断，我们上调公司2026-27年归母净利润为56。25/81。94亿元（前值为44。87/63。52亿元），并新增2028年归母净利润为97。91亿元，对应2026-28年的PE别离为13。62/9。35/7。83倍，维持“买入”评级。汇兑对表不雅业绩略有影响，储能+EPC等低毛利项目确收比例较高为从因。按照我们测算，公司因汇兑导致的间接利润影响约0。46亿元，折算后归母净利润/扣非归母净利润估量约5。96/5。38亿元，同比+39%/28%，汇兑间接对业绩影响无限。毛利率和净利率同比下滑，我们认为次要系公司低毛利率的储能及EPC订单确认收入导致，而公司电力设备相关营业盈利能力不变，且海外设备订单毛利率大幅高于国内，单季度收入布局影响不改公司盈利能力提拔大趋向，且公司储能营业已成功实现欧洲市场冲破，无望大幅改善板块利润率程度。全球电力设备大周期逻辑确认、内资出海龙头加快成长。按照海关出口数据，26M1-3变压器出口金额别离为168亿元，同比+38%，全球电力设备龙头GEV26Q1新签定单超预期，电力设备新签定单无机增加86%，订单收入比2。4（25Q1为1。8），受数据核心需求的拉动，全球电力设备大周期逻辑再次获得确认。公司是内资出海龙头，市场笼盖全球，我们估计公司26Q1国内、海外新签定单同比连结高速增加，全年订单无望超方针增加，看好公司全年业绩加快增加。受财政费用影响费用率有所提拔、合同欠债取存货显著增加。公司26Q1期间费用率为16。06%，同比+1。3pct，发卖/办理/研发/财政费用率别离为5。0%/2。1%/7。8%/1。2%，同比-0。0/-0。6/-0。1/+2。1pct，费用率提拔次要系财政费用影响，其他费用管控结果优良。合同欠债31。5亿元，较岁首年月+5。8%；应收账款78。0亿元，较岁首年月-4。7%；存货50。3亿元，较岁首年月+23。3%，正在手订单充沛。盈利预测取投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润预测为46。1/63。8/87。0亿元，同比+46%/38%/36%，现价对应PE别离为38x/27x/20x，维持“买入”评级。事务：中信证券发布2026年一季报。2026年一季度公司实现停业收入231。6亿元，同比+40。9%；归母净利润102。2亿元，同比+54。6%；对应EPS0。67元，ROE3。5%，同比+1。1pct。我们认为公司业绩大幅增加次要是因为公司境内境外营业全线增加，利钱净收入同比扭亏，以及公司费用率同比削减3pct至40%。市场成交额维持高位，叠加财富办理深化转型，帮推公司经纪营业收入大增。2026年一季度，A股市场虽波动加剧，但市场活跃度仍连结高位，市场日均股基买卖额达3。14万亿元，同比增加77%，截至2026年一季度末，市场两融余额2。6万亿元，同比增加36%，较岁首年月增加3%。据所数据，一季度累计新开户跨越1200万户，同比增加61%，增量客户持续流入。市场活跃叠加中信证券财富办理深化转型，公司一季度实现经纪营业收入49。2亿元，同比+47。8%，占停业收入比沉21。2%。公司两融余额2159亿元，较岁首年月+44%，市场份额8。3%，较岁首年月+0。5pct。境内IPO刊行回暖，公司股权投行营业维持领先劣势。2026年一季度公司实现投行营业收入12。1亿元，同比+23。8%。境内股权从承销规模747。8亿元，同比+102%，排名第1；此中IPO17家，募资规模38亿元；再融资49家，承销规模710亿元。债券从承销规模4874亿元，同比+13。3%，排名第1；此中处所债、公司债、ABS承销规模别离为1843亿元、1362亿元、587亿元。截至26Q1末，IPO储蓄项目15家，排名第2，此中两市从板4家，北交所4家，创业板7家。港股IPO募资额大增，国际化结构成为主要增加极。公司果断推进国际化结构，跨境办事能力强，叠加市场IPO刊行火爆，我们估计公司境外收入实现较快增加。26Q1港股市场刊行IPO40只，募资1099亿港元，同比大幅增加近5倍，募资额位居全球新股融资榜首。26Q1中信证券及中信里昂合计IPO募资近100亿港元，同比增加242%。2025年，公司境外子公司中信证券国际实现停业收入33。41亿美元，同比增加48%；实现净利润11。31亿美元，同比增加73%。国际化营业不只拓宽了收入来历，也加强了公司抵御单一市场波动的能力。盈利预测取投资评级：2026年以来市场交投情感火热，我们维持此前盈利预测，估计公司2026-2028年的归母净利润为330/357/382亿元，同比别离+10%/+8%/+7%，对应2026-28年PB为1。14/1。07/1。01倍。公司龙头地位安定，盈利能力远高于行业平均程度，运营稳健且各项营业均排名行业前列，应享有必然估值溢价。维持“买入”评级。26Q1羊绒营业高增，毛精纺纱线收入增加次要受益于价钱提拔。1）毛精纺纱线%，均价16。7万元/吨、同比+8。1%；毛利率27。6%（25年毛利率27。4%）。截至2026/4/2羊毛买卖所东部市场价钱1234美分/公斤、同比+56。8%，公司毛精纺纱线提价幅度低于该程度，从因Q1发货订单多为25Q4跌价初期锁定订单，价钱传导存正在畅后；销量同比增幅较低，从因春节较晚导致订单发货畅后。后续随发货节拍恢复，以及跌价成功传导，毛精纺纱线）羊绒纱线%，均价60。3万元/吨、同比+1。3%；毛利率12。36%/yoy-1。15pct。羊绒营业订单丰满，目前曾经满产，借帮外协完成订单，将来无望扩产。3）毛条营业：26Q1收入1。6亿元/yoy+1。8%，此中销量1400+吨、同比-23%，均价11。4万元/吨、同比+33。3%；毛利率8。3%/yoy+2。16pct。26Q1费用管控优良，归母净利率持平略升。1）毛利率：26Q1毛利率同比微降0。40pct至20。38%，次要因为Q1施行了部门前期锁定的低价毛精纺纱线订单，而原材料澳毛价钱已处上行通道，跌价盈利传导存正在必然时畅。2）期间费用率：26Q1期间费用管控优良，发卖/办理/研发费用率别离为1。91%/3。10%/1。99%，同比别离-0。11/-0。27/-0。14pct。财政费用率同比+0。76pct至1。40%，从因人平易近币升值导致构成汇兑丧失。3）归母净利润率：连系所得税率同比下降4pct（越南新澳扭亏），26Q1归母净利率同比+0。16pct至9。34%。盈利预测取投资评级：截至26Q1公司账面存货27。5亿元，为汗青新高，充脚的低价库存储蓄有益于后续出货利润。我们维持26-28年归母净利润预测值5。98/6。56/7。15亿元，对应PE为11/10/9X，维持“买入”评级。风险提醒：宏不雅经济波动风险、原材料价钱大幅波动风险、汇率波动风险、海外投资及产能扩张不及预期风险。大单品计谋，线上持续领跑，枕芯品类大增。1）25年：①分渠道看，线上/曲营/加盟/其他渠道收入别离同比+15。5%/-10。8%/-3。3%/+25。3%，收入别离占总营收的59%/6%/28%/6%。线上渠道持续领跑，营收贡献立异高。②分品类看，25年被芯/枕芯/套件营收别离同比+7。9%/+34。9%/+1。5%（营收占比别离为48%/9%/33%），25年公司聚焦大单品计谋，打制人体工学枕、雪糕被等大单品，通过爆品破圈带动相关品类增加，我们估量2025年人体工学枕和雪糕被发卖额各1亿元，公司方针2026年两款产物发卖额同比增速均达50%以上，表现持续推进大单品计谋决心。2）26Q1：我们估计增加次要仍来自电商渠道贡献，估量26Q1电商收入同比增加双位数，线下小幅下滑。毛利率显著提拔，归母净利率稳健提拔。1）毛利率：25年同比+3。55pct至44。95%，受益于大单品计谋推进及产物布局升级，线上和线下渠道毛利率均有较着提拔（电商毛利率同比+4。40pct至47。36%、曲营同比+5。36pct至58。22%，加盟同比+2。39pct至39。78%）。26Q1毛利率同比+2。39pct至46。29%，延续提拔趋向，盈利质量持续优化。2）期间费用率：25年同比+3。58pct至34。27%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+3。56/+0。03/-0。13/+0。12pct至28。00%/4。50%/1。83%/-0。05%，发卖费用率提拔从因25年大单品营销投入添加。26Q1期间费用率同比+1。31pct至35。10%，从因发卖费用投放添加。3）归母净利率：25年同比+0。24pct至8。98%，26Q1同比+1。04pct至10。74%，盈利程度持续提拔。4）存货：截至26Q1末存货同比-1。34%至10。7亿元，存货周转同比-5天至177天。5）现金流：25年运营勾当现金流净额5。32亿元/yoy+3。18%；26Q1净流出1。59亿元，从因添加备货。盈利预测取投资评级：公司2025年每股派息1元，派息比例63。62%（2025年为63。58%），延续高分红政策。考虑26Q1业绩超预期，我们将26-27年归母净利润预测从4。56/5。18亿元上调至4。65/5。30亿元，新增28年预测值6。02亿元，别离同比+14。4%/+14。0%/+13。4%，对应26-28年PE为13/11/10X，当前家纺行业正处积极变化机缘期，注沉保守家纺龙头计谋升级下的增加机遇，维持“买入”评级。事务：国泰海通发布2026年一季度业绩：实现停业收入162。3亿元，同比+58。9%；归母净利润63。9亿元，同比-47。8%。实现扣非归母净利润57。1亿元，同比+73%，对应EPS0。32元，扣非ROE1。74%，同比+0。05pct。公司于2025Q1并表海通证券，经纪、投行等营业实力大幅提拔。财富办理深化分客群运营模式，并表后市占率显著提拔。2026年一季度公司实现经纪营业收入47。3亿元，同比+78。2%，占停业收入比沉29。1%。国泰君安取海通并表后，经纪市占大幅提拔，2025年经纪市占8。56%，同比增加3bps（2024年为模仿归并数），位列第一。2026Q1公司两融余额2545亿元，较岁首年月+35%，市场份额9。8%，较岁首年月-0。1pct。整合后投行团队进一步扩容，营业能力无望进一步提拔。2026Q1公司实现投行营业收入7。5亿元，同比+6。6%。2026年一季度公司境内股权从承销规模94。2亿元，同比+528。8%，排名第5；此中IPO19家，募资规模45亿元；再融资31家，承销规模49亿元。债券从承销规模3770亿元，同比+55。8%，排名第2；此中公司债、处所债、ABS承销规模别离为1373亿元、1268亿元、420亿元。截至2026Q1，IPO储蓄项目16家，排名第1，此中北交所10家，创业板4家，科创板2家。一参两控一牌，大资管实力显著提拔。2026年一季度实现资管营业收入17。6亿元，同比+50。5%。截至2025岁暮，资产办理规模7507亿元，同比+27。6%。公司具有一参两控一牌，2025岁暮集团资产办理规模7505亿元，同比+8%。控股的华安基金办理规模8883亿元，同比+15%；海富通基金办理规模5656亿元，同比+25%。自营气概稳健，并表后投资资产规模显著增加。2026年一季度实现投资净收益（含公允价值）58。4亿元，同比+45。6%。盈利预测取投资评级：市场延续活跃，我们维持此前盈利预测，估计公司2026/2027/2028年归母净利润别离为283/307/330亿元，同比增加2%/9%/8%，对应PB为0。86/0。81/0。77倍。公司归并后各项目标均稳居行业前列，资产规模排名行业第一，无望持续受益于本钱市场。当前公司估值低于行业平均程度，维持“买入”评级。事务：公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现营入91。12亿元，同比+3。77%；实现归母净利润12。62亿元，同比+23。21%。新能源汽车齿轮营业放量，智能施行机构+机械人减速器打开增加空间。1）新能源汽车齿轮营业：营收41。02亿元，同比增加21。72%，次要受益终端市场款式变化，齿轮外包趋向；2）智能施行机构：营收7。98亿元，同比增加+24。17%，公司已取国内扫地机头部厂商告竣合做，持续推进割草机、泳池清洗机等新兴使用场景结构，并积极拓展电子机械制动系统（EMB）齿轮等高价值量产物；3）机械人减速器：子公司环动科技聚焦减速器焦点手艺攻关，入选国度专精特新沉点“小巨人”企业，手艺强劲，无望深度赋能公司机械人营业。26年公司将依托工业机械人减速器已构成的市场口碑取手艺劣势，开辟适配分歧负载、契合将来机械人成长标的目的的产物内销增利&外销增收，匈牙利工场投产赋能欧洲市场。1）内销收入70。37亿元，同比-5。86%，毛利率同比+3。97pct；2）外销收入20。75亿元，同比+58。88%，毛利率同比-3。19pct。2026年2月，子公司EVORING匈牙利工场正式投产，方针深度对接欧美支流车企及Tier1供应商，复制国内齿轮外包径，无望带动海外营业占比进一步提拔。盈利预测取投资评级：考虑到终端需求的不及预期及行业合作加剧，我们将公司2026-2027年归母净利润的预测下调至14。46/16。82亿元（前值为15。40/18。66亿元），并估计公司2028年将实现归母净利润19。43亿元，当前市值对应2026-2028年PE别离为22倍/19倍/16倍，但公司智能施行机构动能强劲，叠加海外产能取机械人营业的进一步对业绩的加码，因而我们维持“买入”评级。
